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　　出品：新浪财经上市公司洽商院

　　作家：IPO再融资组/图灵

　　近日，德明利发布了2025年年报以及定增预案改进稿，连续鼓舞32亿元的定增。

　　适度2025年年末，德明利账面存货高达70.58亿元，占总钞票的比例为65.05%；占比逾越同业可比公司。尽管存货占比逾越同业，但德明利七十多亿元的存货跌价耗损仅有0.36亿元，计提比例仅0.5%，权贵低于同业可比公司。要是按照同业可比公司均值狡计，德明利2025年的净利润将减少约1.14亿元，占同期公布净利润的17%傍边。

　　2025年，德明利的归母净利润同比接近翻倍，但筹画活动产生的现款流却依旧为负，且-22.41亿元的金额较2024年“失血”加重。德明利“纸面高贵”的盈利背后，是高有息欠债、较低流动性的筹画模式，一朝资金链出现问题，大略存储芯片价钱大幅波动，公司都将堕入筹画窘境。

　　存货超70亿元占总钞票比超同业  跌价计提比例仅0.5%权贵低于同业

　　财报默契，德明利是一家专科存储适度芯片及惩办决策提供商，中枢才能源于自主可控的存储主控芯片与固件决策研发。公司主要居品包括固态硬盘、镶嵌式存储、内存条、迁徙存储。

　　2025 年，德明利商业收入为107.89亿元，同比增长126.07%；杀青归母净利润6.88亿元，同比增长96.35%。公司示意，事迹运回身分包括：AI 时期立异持续潜入，AI 应用落地握续加快，存储需求爆发式增长；丰富居品矩阵与居品类型；行业景气度晋升。

开首：公告

　　事迹大幅增长，德明利账面上的存货也大幅增多。适度2025年年末，公司存货账面价值为70.58亿元，占总钞票的比例为65.05%，比上年同期增多26亿元。

　　德明利示意，2023 年以来存货金额增长较快，其华夏材料及半制品金额均大幅增多，主要系公司基于业务发展需要和客户需求、存储商场发展情况进行存货策略储备。

　　值得柔软的是，德明利存货占总钞票的比例权贵高于同业可比公司。在定增陈诉材料中，德明利将江波龙、宏芯宇、佰维存储看成同业可比公司。

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　　2025 年前三季度末（由于江波龙、宏芯宇、佰维存储莫得公布2025年年报，因此用三季报数据），江波龙、佰维存储、宏芯宇的存货账面价值分离为85.17 亿元、56.95亿元、51.47亿元，占同期总钞票的比例分离为43.67%、43.17%、57.22%，齐权贵低于德明利同期的64.75%。

　　尽管德明利账面存货占总钞票的比例高于同业，但跌价耗损算提比例却权贵低于同业。财报默契，2023 年至 2025 年各年末，德明利存货跌价准备计提比例分离为1.34%、1.50%和 0.50%。

开首：公告

　　70亿元的存货，仅有0.36亿元存货跌价耗损，0.5%的计提比例权贵低于同业。江波龙、佰维存储、宏芯宇2025年前三季度末存货跌价准备计提比例分离为1.75%、5.05%、2.90%（均值2.33%），齐权贵高于德明利同期的0.67%（注：江波龙、宏芯宇、佰维存储莫得公布2025年年报，佰维存储为2025年6月30日数据）。

　　德明利的存货跌价计提司帐政策如下：公司在钞票欠债表日，对存货按照成本与可变现净值孰低计量，当期可变 现净值低于成本时，索求存货跌价准备，并按单个存货花样计提存货跌价准备……瞻望售价的选取原则为，要是钞票欠债表日有订单的产制品频繁将 与订单一致数目的存货遴选订单价钱看成瞻望售价，其他的莫得协议约订价钱 的产制品，则参选取国闪存商场（CFM）网站上的商场公开报价、对行业客户 进行询价等情况空洞细则。

　　由于德明利存货跌价耗损算提政策依赖对可变现净值的预测，有些情况还依赖于“对行业客户进行询价”。有不雅点觉得，询价这种主不雅性较强的评估方法，存在被管制层诈欺来调动利润的空间，大阳城举例关于可能贬值的存货，不错通过寻求一个偏高的、非代表性的询价来幸免计提跌价准备，投资者无法核实这些询价的确凿性和精深适用性。

　　要是按照2.33%的同业均值计提存货跌价耗损，德明利2025年约多计提1.14亿元（6.88*【2.33%-0.67%】）减值耗损，占同期净利润的17%傍边。

　　贯串多年“纸面高贵”拷问筹画模式庄重性

　　2025年，德明利的归母净利润同比大增96.35%至6.88亿元，但公司筹画活动产生的现款流净额却为负值且“失血”加重，两者严重背离。阐扬净利润是“纸面高贵”。

　　2021-2025年，德明利筹画活动产生的现款流净额分离为0.11亿元、-3.31亿元、-10.15亿元、-12.63亿元、 -22.41亿元，贯串四年为负，且“失血”愈发严重。

　　德明利示意，2025年筹画活动产生的现款流净额下跌主要系公司处于快速发展阶段，为援救业务拓展、商场份额晋升、短处客户导入等，公司不同居品的库存需求量持续晋升，当期购买商品支付的现款大幅度增多；固然当期商业收入大幅度增多、销售回款情况细腻，然则筹画活动现款流量净额仍为同比下跌。

　　德明利2025年净利润“纸面高贵”背后，是高有息欠债、较低流动性的筹画模式。2025年，公司钞票欠债率为69.87%，接近70%。

　　2021-2025年各年末，德明利有息欠债（短期借钱、一年内到期的非流动欠债、弥远借钱、应酬债券、租出欠债之和）金额分离为3.12亿元、5.12亿元、17.88 亿元、29.09亿元、57.31亿元，贯串大幅增长。2025年年末，公司有息欠债占总钞票的52.82%，逾越50%。

　　精深有息欠债产生的利息严重吞吃公司净利，2025年公司财务用度高达1.87亿元。

　　2025年年末，德明利账面货币资金、往返性金融钞票悉数仅7.06亿元，不仅不成遮蔽58.31亿元的有息欠债，也不成遮蔽短期有息欠债46.62亿元（其中短期借钱34.72亿元，一年内到期的非流动欠债11.9亿元）。

　　尽管德明利2025年营收翻倍增长，但存货以及有息欠债也大幅增长，阐扬营收越大需要有息借钱越多。要是哪天融资受阻，大略存货处理不畅（计提跌价准备），营收越大反而濒临越大的波动风险，越滚越大的债务雪球也有闹翻风险。

　　股利支付率创上市后新低

　　2025年度，德明利现款分成决策如下：拟向举座股东每 10 股派发现款红利4元（含税）不送红股，同期不以本钱公积金向举座股东转增股票，共计派发现款分成90738263.2元，股利支付率约13.18%（狡计口径：现款分成总额/包摄母公司股东净利润*100%，下同）。

开首：wind

　　尽管德明利2025年度现款分成创下新高，但股利支付率却是上市四年中最低的。2022年、2023年、2024年，公司现款分成金额分离为 1500.03万元、1471.82万元、4853.11万元，股利支付率分离为22.32%、58.88%、13.84%。

　　股利支付率低或与公司净现款流为负、有息欠债居高不下关系，而公司要惩办筹画畛域扩大和欠债问题，当今须外部“输血”，比如斯次32亿元的定增融资运筹帷幄。

　　德明利这次32亿元定增拟分离用于固态硬盘（SSD）扩产花样、内存居品（DRAM）扩产花样、德明利智能存储管制及研发总部基地花样、补充流动资金，拟干涉募资金额分离为9.84亿元、6.64亿元、6.52亿元、9亿元。

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　　值得柔软的是，德明利2022年IPO募投花样中还是有研发中心成就花样且已完成。这次32亿元定增再拿6.52亿元用来“德明利智能存储管制及研发总部基地花样”，是否有类似或重合之嫌？可参考《德明利32亿元定增是否合规待考，上市后持续募资可“失血”愈发严重，由盈转亏却又要募资盖楼》等著作。

　　往返所也产生类似质疑，条款德明利阐扬德明利智能存储管制及研发总部基地花样与前募花样IPO研发中心成就花样、信息化系统升级成就花样、公司现存业务的区别与关系……阐扬是否存在类似成就。

　　德明利示意，前募IPO 研发中心成就花样为 2022 年公司上市后施行的花样，公司其时处于发展早期，与这次定增的花样在成就践诺、干涉畛域等各方面均各异较大……不存在类似成就。

　　值得柔软的是，德明利智能存储管制及研发总部基地花样建成后，可容纳管制、研发等总部职能东谈主员约2500东谈主。

　　但适度2025年年末，德明利职工总和仅1183东谈主。德明利智能存储管制及研发总部基地花样扩建容纳2500东谈主的款式，2500东谈主是现存职工东谈主数的211%，是管制、研发东谈主员的倍数更高，如斯大畛域扩建是否合理待考。

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